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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，通葡股份披露半年度业绩预告，预计2024年上半年实现归母净利润-2750万元至-2450万元，扣非净利润为-2100万元至-1900万元。在2022年及2023年亏损两年之后，再度亏损。

　　通葡股份主要收入来源于此前收购的九润源，2023年九润源净利润大幅下滑，未完成此前的业绩承诺。而作为一家白酒电商，九润源近几年遭遇了收入下滑和盈利下滑的双重危机。在白酒行业承压的大背景下，能否破局令人质疑。

　　通葡股份持续亏损 何时迎来拐点？

　　通葡股份半年度业绩预告预计2024年上半年实现归母净利润-2750万元至-2450万元，根据Wind数据，今年一季度，通葡股份归母净利润为246.43万元，这意味着二季度在加速亏损。公告称，受复杂的内外环境影响，虽然在公司董事会的努力下，公司业务有所改善，但改善幅度不大，使得公司出现亏损。

　　通葡股份近年来的亏损主要来自上市公司母公司，受诉讼纠纷等因素影响计提了大额预计负债。而其诉讼纠纷源自原实际控制人尹兵私自使用公司印鉴为大连嘉得商贸有限公司提供担保，公司在大连嘉得商贸有限公司不能清偿本金、利息及律师费的20%范围内向大连鼎华国际贸易有限公司承担赔偿责任。

　　从经营层面来看，近几年通葡股份营收增长停滞，由于毛利率不断下滑，费用率高企，导致扣非亏损。2023年毛利率相比2021年下滑了3.5个百分点至17.99%，而期间费用率达到17.4%，其中管理费用率就高达9.27%，成为影响净利润的重要因素。

　　连续亏损之下，公司账面现金减少至1684.56万元，低于短期借款。由于先货后款的经营模式，近几年通葡股份收现率一直比较低，且逐年下滑，从2020年的66.87%下滑至2023年的52.58%，今年一季度继续降至48.24%。

　　与此同时，通葡股份账面积累了大量应收账款，2022年达到2.09亿元，占到当年营收的25%。2023年应收账款仍达到1.53亿元，占比接近18%。

　　为了加快资金周转，公司会将部分应收账款和保理公司开展保理业务。 根据公司披露，2023年应收账款保理融资年利率最低为5.5%，最高则达到10%。2023年通葡股份财务费用为1600万元，同比增长了42.9%，高额利率产生的财务费用同样严重拉低了净利润。

　　根据通葡股份5月份披露的诉讼进展公告，目前二审已判决，要求公司向成都工投、成都蓉台支付南京基金份额回购款3250万元、650万元及违约金。公司表示，“预计不会对公司本期利润或期后利润产生重大不利影响”。

　　在诉讼影响逐渐消除之后，通葡股份本身经营状况能不能迎来拐点就成为关注重点。

　　九润源业绩停滞 业绩真实性引监管质疑

　　通葡股份原本是一家葡萄酒生产、销售公司，2015年公司完成对九润源51%股权的收购后，白酒电商就成为通葡股份主要收入来源，九润源则成为公司主要经营资产。

　　九润源是一家以销售白酒为主的电子商务公司，主要业务为向互联网平台销售酒水，并通过网络旗舰店实现部分网络零售。除此之外，九润源还向上市公司母公司及其他子公司采购葡萄酒，然后对外销售。

　　2021年3月，通葡股份完成对九润源剩余49%股权的收购，实现对后者100%控股，交易对手为公司实际控制人吴玉华、陈晓琦。原股东承诺2021年、2022年和 2023 年的扣非净利润分别不低于3100万元、3700万元和4500万元。2021年及2022年九润源均完成了业绩承诺，但是2023年完成率仅为90.38%，由吴玉华、陈晓琦以现金补偿433.08万元。

　　根据公开信息，从2021年到2023年九润源净利润分别为0.34亿元、0.37亿元、0.25亿元。其中2023年实现营业收入8.02亿元，同比增长3.08%；净利润2453.7万元，同比减少近35%。

　　事实上，对于九润源的业绩真实性监管曾进行过质疑，主要集中在两个方面，一是九润源业绩持续增长，毛利率达到15%，而上市公司母公司及其他子公司近年来处在持续亏损状态；二是上市公司母公司营收仅0.96亿元，管理费用则高达0.57亿元。上交所在今年6月份发函要求通葡股份说明，是否存在压低向九润源的销售价格，以及九润源向母公司转移费用从而增厚其利润的情况。

　　除此之外，九润源面临的主要问题是，业绩不稳定，缺乏成长性。2018年高峰时九润源营收达到9.7亿元，净利润达到5911.35万元，此后业绩不断下滑，2023年营收相比2019年减少了17%，净利润减少了58%。

　　九润源的业绩停滞一定程度上反应了酒类流通企业面临的问题，华致酒行2022年及2023年净利润连续大幅下滑了两年，而且毛利率下滑明显，主要原因是消费低迷，大部分白酒产品价格承压，流通商主动加大了名酒的销售占比，而后者毛利率较低。

　　通葡股份也面临同样问题，2021年电商业务毛利率一度达到19.66%，而到2023年已经降至15.21%，降低了4.45个百分点。在酒类流通行业竞争激烈下，作为中小玩家的九润源面临不小的压力。

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