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　　卓创资讯大豆市场分析师张瑾节

　　【导语】近五年中国大豆期现货价格高度相关，两者的正常价差（现货减豆一期货主力）在-150元/吨至0元/吨，近五年平均价差为43元/吨。随着大豆现货价格的走低，近两年两者平均价差为-62元/吨，仍处在相对合理的区间之内，特殊价差时期较少。

　　中国大豆现货与期货相关度较高

　　从近五年东北大豆现货及大连商品交易所豆一期货价格走势看，两者先涨后跌，相关性系数为0.90，属于高度正相关。现货及期货的价格运行区间为3660-6360元/吨，价差均值为43元/吨，价差区间为-626元/吨至926元/吨，波动幅度为1552元/吨。大豆期现货关联度较高的主要原因是，大连商品交易所通过修改豆一期货合约规则，使得交割标准更加贴合现货市场，因此与现货市场产生了较好的联动。影响东北大豆现货价格的因素较多，首先是外盘国际大豆及到港成本，会影响国产大豆现货交易心态；其次是中国大豆的种植面积与产量，当种植面积及产量增加时，会导致现货价格下跌；再次是下游的大豆需求情况，以及肉类、青菜等相关替代品的价格走势，当相关品的价格处于低位，会抑制大豆需求，从而导致国产大豆价格下滑。

　　期现价差变动的特殊情况原因分析

　　期货作为一种商品价格发现的方式，反映着交易各方对于未来商品价格的预期。近五年当中，期现价差宽幅波动，由于远期合约的价格中包含一定资金、仓储成本，在不考虑未来市场行情变动的情况下，卓创资讯认为正常情况下，大豆现货-期货价差（现货减期货）应当贴水（即为负值），波动区间在-150元/吨至0元/吨。如持续较长时间不在此区间，说明有其他影响因素出现。这一特殊情况分别出现在2020年3月下旬至9月末、2021年11月、2022年6月至8月。

　　根据上述几段的特殊情况来看，主要的影响因素可能有以下几点：第一，大连商品交易所在2019年调整豆一期货交割标准，主要的变化是增加了粗蛋白含量的要求限制，从2005合约开始实行。2020年正值东北大豆现货价格连续上涨的阶段，产区余粮偏少的情况一直持续到秋季新粮上市，这是当时价差居高不下的主要原因。第二，在2021年11月，由于现货看涨信心较强，期价上升至历史最高点6517元/吨，随着上涨预期破灭，多头减仓期价下跌，同时现货维持高价，价差恢复正常。第三，2022年6月由于国内豆粕价格持续走高，价格通过豆粕-豆二-豆一的方式传导至国产大豆市场，使得大豆期现价差持续为正值，随着豆粕价格恢复正常，大豆价差回归。

　　新粮上市是一个重要的时间节点，代表着市场对未来一年行情的大致判断，在这个节点期现货也容易出现特殊价差。在近五年中，2020年及2022年东北大豆上市当日的期现货价差均体现为特殊价差，这反映出市场对于当年度未来价格的看空预期，从结果复盘看，2020年的市场预期与实际情况出现偏差，2022年的市场预期与实际情况比较吻合。

　　本年度期现价差持续处于合理区间

　　综上，近五年中国东北大豆与豆一期货走势有较高的相关性，期现价差波动较大，造成价差有特殊情况的主要原因是修改交割标准、本产品或相关品的行情预期差异所致。随着现货重归平稳，期现价差回归正常。

　　2023/24年度以来，大豆的期现价差一直维持在合理区间，平均价差为-62元/吨，相比前几年的价差高波动特点来看，本年度的市场更加理性。经过了近三年的持续下跌，市场的现货价格也已处于相对底部，但因供应相对充分、下游需求疲软、缺乏上行的实现路径等原因上涨空间较小，因此预计期现价差依然处于-150元/吨至0元/吨的正常波动区间。

责任编辑：李铁民 家瑜仓储设备（上海）有限公司